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    老板電器踩雷致股權激勵泡湯 增長天花板肉眼可見?現金流受擠壓

      過去的2021年對于恒大無疑是水逆的一年,作為一家頭部房企,出現債務暴雷,這或極大了沖擊了人們對地產行業的預期。近期萬科董事局主席郁亮更是直言地產已經進入“黑鐵時代”。

      隨著“房住不炒”、“三道紅線”等調控政策成為房地產行業的主基調,地產無疑已經步入下行周期。恒大的暴雷,意味著其高周轉高杠桿的規模之上的模式失敗。我們常說,“一鯨落萬物生”,這語境對于創新行業或適用,但是對于地產行業,恒大的隕落對于上下游沖擊是方方面面的,尤其是其商票暴雷的威力已經傳導至上游。

      然而,作為廚電領域的白馬老板電器,卻因踩雷恒大商票使得2021年業績大幅下降。2021 業績快報顯示,公司實現營業收入101.48億元,同比增長 24.84%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.34億元,同比下降19.66%。

      踩雷恒大背后:房企渠道擠壓現金流?

      對應2021年業績大跌,老板電器解釋稱,2021 年下半年,公司部分精裝修業務客戶出現到期商業承兌匯票違約情況,公司管理層對其應收款項的可回收性進行了分析評估,認為減值跡象明顯。

      基于謹慎性原則,老板電器擬對部分財務狀況困難的精裝修業務客戶單項計提壞賬準備,預計2021年度計提合計約 7.1 億元, 其中,恒大集團及其成員企業約 6.3 億元,其他客戶約 8000萬元。

      老板踩雷背后或與房企綁定銷售有關。

      相關數據顯示,2019年精裝修廚電市場同比增長26.4%。而同年年底,老板電器發布《中國房地產精裝修廚電行業白皮書》,表示品牌房企聯合品牌廚電,已占7成市場份額,并已與全國超85%的百強房地產商攜手合作。

      然而,根據鷹眼預警顯示,自2019年后,公司凈現比出現低于1的情況,這或說明公司現金流疑因與房企綁定而受擠壓?! ?/p>

    來源:鷹眼預警

      我們進一步發現,老板電器應收款增速持續大于營收增速,尤其2019年后,其應收款增速尤為突出。截止2021年前三季度,公司應收票據及應收賬款余額為35.35億元,占同期營收之比為49.99%。這也進一步說明,由于地產行業話語權較為強勢,作為上游合作的廚電企業,承受了下游客戶房企回款周期延長的壓力?! ?/p>

    來源:wind

      值得一提的是,精裝修作為廚電重要渠道市場,其滲透率還在持續加大,這無疑廚電企業現金流管理提出新挑戰。精裝修持續滲透,據奧維云網(AVC)地產大數據顯示,2021年1-11月地產開盤項目精裝修滲透率40.7%、同比增長8.1%。

      未來增長天花板肉眼可見?

      從老板電器產品結構看,傳統品類吸油煙機、燃氣灶等屬于公司基本盤,2021年半年報顯示,公司吸油煙機、燃氣灶等收入占比超七成。而新興品類蒸烤一體機及洗碗機被視為公司未來第二增長曲線?! ?/p>

    來源:2021半年報

      然而,對于老板電器的基本盤,即油煙機及燃氣灶市場已經出現銷量增速放緩情況。

      據奧維云網(AVC)推總數據顯示,2021年油煙機整體規模2150萬臺、333億元,零售量同比下滑6%,零售額同比增長4%,同比2019年零售量下滑13%,零售額同比下滑6%;2021年燃氣灶整體規模2543萬臺、191億元,零售量同比下滑9%,零售額同比增長2%,同比2019年零售量下滑17%,零售額同比下滑4%。這說明市場需求并未恢復疫情前水平。

      在行業增速放緩的情況下,老板電器要大幅提高市場份額似乎存在一定的挑戰。

      一方面,公司需要維持市場地位,就需要持續不斷的加大營銷費用投入,但這勢必拖累公司盈利水平。

      我們發現,公司盡管毛利率由2017年的53.68%提升至2021年前三季度的56.11%,但是其凈利率由2017年的20.82%下降至2021年前三季度的19.2%。公司凈利率下降背后是公司不斷攀升的銷售費用,2017年公司銷售費用率為24%,而2021年前三季度上升至29%?! ?/p>

    來源:wind

      另一方面,隨著地產渠道權重不斷加大,公司或又將面臨市場份額與現金流安全兩難的抉擇。此外,地產渠道也出現增長疲軟。

      據奧維云網(AVC)監測數據顯示,2021年中國房地產精裝修市場新開盤項目3489個,同比下滑6.8%,市場規模286.06萬套,同比下滑12.1%。廚電作為精裝市場重要配套部品,配置率始終保持高位,精裝修市場廚電新開盤項目3378個,同比下滑7.5%,廚電規模278.85萬套,同比下滑12.2%。

      根據奧維線下報告顯示,2019年“老板品牌”吸油煙機、燃氣灶零售額市場占有率分別為 28.1%、 25.6%,而2021年分別為30.50%、29.30%;2019年奧維線上報告顯示,“老板品牌”廚電套餐零售額市場占有率為25.9%,而2021年為30.40%;2019年奧維精裝修報告顯示,“老板品牌”在精裝修渠道市場份額為 36.3%,而2021年為36.20%。

      以上數據整體對比看,公司三年時間,公司的銷售費用在不斷增加,但是公司的市場份額增速似乎一般。需要指出的是,精裝修作為重要的渠道,老板電器的市場份額反而相對出現略為下降。

      低業績目標預示管理層高增長信心缺乏?股權激勵已泡湯

      我們復盤老板電器近十年業績發現,其營業收入2018年之前一直維持較高速增長,增速均超過20%。然而,2018年開始,公司營收增速開始出現個位數增長?! ?/p>

    來源:wind

      值得一提的是,2021年4月份,公司公布2021 年股票期權激勵計劃草案與事業合伙人持股計劃草案。根據草案,其業績考核要求為以2020 年營收為基數,2021-2023 年每年復合增速不低于10%,且2021-2023 年每年扣非業績均不低于2020年。僅僅從增速看,這顯然遠低于2018年以前的業績增速。相對較低的業績承諾,這是否意味著公司管理層對未來高增長缺乏一定的信心呢?

      需要指出的是,自上市以來,這是公司第二次推出股權激勵方案,涵蓋142 位中層管理人員及核心技術(業務)骨干,第三次推出員工持股計劃,范圍包括對公司整體業績和發展具有重要作用的公司核心管理人員。然而,老板電器由于踩雷恒大相關股權激勵似乎泡湯了,根據股權激勵的業績考核目標,其要求老板電器每年扣非業績均不低于2020年。

      恒大債務余雷波及上游公司市值規模超3700億 首虧占比超4成

      作為宇宙級房企,其債務暴雷影響巨大。隨著A股 上市公司2021年業績預告陸續發布,一些裝修、材料等房企上游上市公司因踩雷恒大商票,其業績不容樂觀。據不完全統計,A股上游受恒大商票影響的上市公司涉及上海電氣(維權)、三棵樹、老板電器等上市公司,數量超過40家,市值規模超3700億元(截止2022年3月7日)?! ?/p>

    注:數據來源wind及公告整理,單位:億元

      從行業看,恒大商票波及上游行業14個申萬二級行業,其中裝修裝飾Ⅱ、房屋建設Ⅱ、其他建材Ⅱ等行業牽涉A股上市公司數量較多,分別出現7家、6家、6家?! ?/p>

      值得一提的是,裝修裝飾Ⅱ行業里面金螳螂受恒大影響金額最大。截至2021年12月31日,金螳螂持有該客戶應收票據、應收賬款等應收債權共計77.30億元,其中,逾期未兌付票據24.96億元,未到期票據17.6億元,應收賬款16.76億元,以資產抵償票據17.98億元。此外,廣田集團被恒大商票拖累金額也不小,截至2021年12月31日,其持有的恒大商業承兌匯票逾期未兌付金額為32.47億元(已轉入應收賬款)。

      從2021年業績預告類型看,在這些踩雷恒大的上游上市公司,首次虧損與業績出現預減的數量占比超七成。其中,首次出現虧損占比最大,其占比為44%;其次為業績預減,占比為30%?! ?/p>

      值得一提的是,這些上市公司中,上海電氣虧損最大,虧損額在89億至103億之間。上海電氣虧損主要受隋田力專網通信詐騙影響,恒大影響金額相對較小,上海電氣因恒大減值計提對凈利潤產生影響的金額在6億元至9億元之間。金螳螂因踩雷恒大,首次出現巨額虧損,虧損額在40億元至50億元之間。此外,廣田集團因踩雷高達出現持續虧損,虧損額在40億元至50億元之間。如果廣田集團今年出現持續虧損凈資產為負,公司或將陷入退市的邊緣,目前其五折出售其持有的恒大商票,廣田集團似乎已經打響了“保殼”保衛戰。

      來源:新浪財經


    (責任編輯:ZL)
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